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从步履蹒跚到健步如飞，从几步、几米到 1 万步、一万米，其中变化让人叹为观止。这或许就是坚持的力量。
坚持，往往会产生意想不到的结果。世界上最伟大的网球运动员费德勒在达特茅斯学院 2024 届毕业典礼上说：
在网球中，完美是不可能的……在我职业生涯中参加的 1526 场单打比赛中，我赢得了近 80% 的比赛……
现在，我想问你们所有人……你们认为我在这些比赛中的分数赢得了多少?
只有54%。
这意味着，即使是最优秀的网球运动员也只赢得了他们比赛中一半以上的分数。赢得 80% 的比赛，只需要获得 54% 的分数。多一点点胜率，就能产生无限的想象力，还有比这更美妙的人生么。
卓越和普通之间的差距，远远没有想象中的大，甚至可以说只在毫厘之间。
而这毫厘的来源，被称为 1% 原则。美国作家汤姆·康奈兰写过一本书叫《1% 法则》，书中写到：无论游泳还是田径，甚至任何比赛，第一名和第四名的平均差距总是在 1% 之间。
这 1% 的差距，郑钦文也许最能体悟。作为巴黎奥运会上，为中国乃至亚洲斩获第一枚网球金牌的突破性运动员，她的人生信条是：伟大的梦想，唯有坚持才能抵达。
人生没啥意义，坚持也就产生了意义。
#01
这两个数据，说明大家不想消费，在夏天储备过冬粮
8 月 13 日，央行公布了 7 月份的金融数据，整体表现一言难尽。
7 月末，广义货币 (M2) 余额 303.31 万亿元，同比增长 6.3%; 狭义货币 (M1) 余额 63.23 万亿元，同比下降 6.6%。
M2 上不去，M1 继续下滑，市场持续担忧。
几乎在第一时间，央行旗下《金融时报》就对 M2 为什么放缓、M1 为何负增长给出了官方解释。据 8 月 13 日《金融时报》公众号，M2 之所所以放缓，是因为资管产品分流了银行存款，也就是存款搬家影响了 M2 的增长。
据王剑在《M2 与社融之差异主要由大资管导致》一文中的分析，当非银或者实体购买资管产品的时候，这部分是不会计入 M2 的。
根据《证券日报》2024 年 8 月 8 日的报道，截止 6 月末，券商 + 私募资管总规模为 5.8 万亿元，较年初增加 4931.09 亿元，增幅为 9.3%。
其中，券商资管业务中，以主动管理为代表的集合资产管理计划规模为 30516.96 亿元，较年初增加 4589.45 亿元，增幅为 17.7%。
各路资管产品的增速远大于 M2. 这部分离开 M2. 确实会对 M2 造成负面影响。
另外，还记得央行在《2023 年一季度的货币执行报告》中，提到居民理财资金回流为表内存款，会推升 M2. 反过来说，居民存款搬家，把存款换成理财，应该会造成 M2 下行。
根据天风证券的统计，截至 2024 年中，理财存续规模 28.52 万亿元，相比年初 (26.80 万亿) 增加 6.43%，同比增长 12.55%。这部分对 M2 带来的冲击，同样降低 M2 的增速。
那 M1 呢?
《金融时报》的解释是，M1 负增长仍然是因为挤水分的影响，自从银行严打手工补息，企业对于把“活钱”存在银行变得意兴阑珊，而是选择把钱放在理财产品里。
6 月份，我们曾经写过一篇文章，专门分析 M1 负增长以及 M2-M1 剪刀差扩大的影响。7 月份的数据比两个月前分析的时候还差，分析逻辑是一样。
人们不愿意持有活钱，更愿意把钱放在安全稳妥的地方，这种集体性行为背后，是消费和投资意愿匮乏，对未来信心不足的表现。这好比在夏日的朝阳里想像寒冬，开始储备过冬，能储备多少就储备多少。
#02
两市成交 5000 亿，居然是个坎
近期股市成交量持续低迷，5000 亿已经是个坎，同样是人们不愿意持有活钱准备投资的表现。至于消费端，我们最近的文章才分析过，不再赘述。
如果计算没错，2024 年 7 月份 M1-M2 的剪刀差 12.9%，是有数据以来最差的，没有之一。比 2014 年 1 月、2009 年 1 年还要差。根据华泰证券的测算，7 月份的 M1、M2 远远偏离了长期趋势线，且裂口不断拉大。
这是一种不正常，但也许会成为一段时间内的常态。除非，有超预期的政策出现。
具体看贷款，整体情况基本能反映 M2、M1 的变化。
据央行数据以及国盛证券统计，单看 7 月份这一个月，新增人民币贷款明显低于季节性，2600 亿的新增贷款规模创 2009 年 11 月以来最低水平。
7 月份贷款这么差，主要原因是居民贷款不给力。 7 月份，居民短期贷款为负增长 2156 亿，和房地产相关的中长期贷款增速仅有 100 亿的增长。无论短期还是中期，都反映出居民消费、置业意愿严重不足。
过去利率大幅下行，往往会刺激人们买房或者消费的意愿，但这一次，利率不断下探，并没有带来预期的改善。据央行调查，居民的储蓄占比一直保持在 60% 的高位。
从房地产的角度看，据克而瑞的数据，前 7 月份，排名前 100 名的房企实现销售操盘金额 2790.7 亿元，环比降低 36.4%，同比降低 19.7%，同环比进一步下滑。
下面这张图清晰的反映出头部房企销售的疲态，刺激收效甚微。
8 月 13 日，由于对房地产预期不好，穆迪再次下调了万科的评级，从从 Ba3 下调至 B1. 展望为负面。
据穆迪的评级，预计万科 2024 年、2025 年合同销售额将分别下降 30% 和 20%，且由于要打折促销，利润率也会进一步承压。
企业端贷款在 7 月份，也是风雨中飘摇。 7 月份，企业部门短期贷款减少了 5500 亿，比 2023 年多减少了 1715 亿，中长期贷款方面，新增了 1300 亿，但比 2023 年同期，少增了 1412 亿。
1300 亿的中长期贷款，创 2016 年以来新低。
企业融资端的救命稻草是 票据融资。7 月份，票据融资大幅增加了 5586 亿，几乎以一己之力托起了企业融资数据。
如果没有票据融资这一款，企业信贷也会是负增长。
据华创证券分析，票据融资增速之所以如此之快，一方面是因为融资便利，流动性好，另一方面是票据利率不断走低，对短期贷款有一定的替代作用。
我们观察历史数据，每次票据融资高企，几乎都对应着实际融资需求不足。
为了不让整体信贷数据太过难看，银行不得不进行装饰。类似于茅台等白酒公司的预收款等调节科目，行业差的时候就拿出来用一用，好的时候是不会用的。
根据 7 月份财新和国统局的 PMI 数据，以及长江商学院中国企业经营状况指数(BCI)，7 月份企业的经营状况，确实不大可能有旺盛的信贷需求。
长江商学院中国企业经营状况指数(BCI)7 月份数值为 48.8. 比 6 月份进一步下滑 0.5. 显示企业的状况在进一步恶化。
值得一提的是，长江商学院中国企业经营状况指数 (BCI) 四个细分项里面，数值最低的是 企业融资环境，仅有 42.1.
要知道，根据央行的数据，7 月份企业贷款加权平均利率为 3.95%，同比下降 0.21 个百分点，继续处于历史低位。利率不断走低，企业融资环境反而在变差?
根据长江商学院 BCI 的编制，被统计的企业都是长江商学院的校友企业，主要为各行各业有一定规模的民营中小企业。
在内卷严重、盈利水平普遍不足的情况下，中小企业的融资环境是在恶化的。
越放水越是旱，很多人可能觉得不可思议，其实 这是正常的。
站在银行的角度，控制风险是头等大事 ，下行周期中小企业抗风险能力比较弱，为了对冲风险，严控贷款条件，或者相对提高利率水平，是可以预见的银行操作。带来结果就是 银行多数情况下是锦上添花，无法雪中送炭。
截止到 7 月份，支持表观融资的最大头是政府，目前，也只有他们有意愿，且有条件发债借钱。
据长城证券产业金融研究院的统计，7 月社融口径政府债净融资 6911 亿元，同比多增 2802 亿元，是社融最主要的增量贡献。
#03
汽车跟房地产一样，产量大，卖不掉
8 月 15 日，国家统计局公布了一连串经济数据，整体而言变化不大，延续 6 月份的情况。
我们挑一些重要的分析一下。
先说房地产，7 月份 70 个大中城市，新房价格下跌的有 66 个，二手房下跌的有 68 个。这个表现，宣告房地产放松政策效果的阶段性结束。
从量上来看，前 7 个月，新建住宅销售面积下滑 21.1%，新建住宅销售额下降 25.9%，继续以价换量的态势。
销售下滑的同时，供应层面仍在增长，7 月末，商品房待售面积 73926 万平方米，同比增长 14.5%。其中，住宅待售面积增长 22.5%。
从资金上看，购房者依然不希望有太多杠杆，个人按揭贷款增速为负 37.3%，比住房销售额增速下滑程度高出 10 个百分点。
不要负债，不要负债，似乎已经成了全民共识。
中国第二大消费品类汽车的情况，7 月数据不好，从拉动项变成拖累项。
7 月份，社会消费品零售总额同比增速，比 6 月稍有回暖，提高了 0.7%，达到 2.7%。但汽车消费增速却下来了。7 月单月比 2023 年下滑了 4.9%，前 7 个月消费增速变成下滑 1.7%。
根据乘联会的数据，2024 年 7 月，国内狭义乘用车市场零售销量达 172.0 万辆，同比下降 2.8%，前 7 个月累计销量 1.156.7 万辆，同比增长 2.4%。
销量增速 (或者下滑幅度) 好于销售额，这说明什么?
价格战在强化。汽车行业日子不好过。
固定资产投资、规模以上工业增加值等数据同样反映了汽车行业的下滑。前 7 个月，汽车行业固定资产投资增速为 5%，几乎是整个制造业里增速最低的，这有利于减少供给，但侧面说明 行业现状可能非常差。
7 月，汽车行业规模以上工业增加值增速为 4.4%，低于前 7 个月 9% 的增加值增速，是主要行业里，单月和前 7 个月增速差距最大的行业之一。这同样说明 7 月份汽车行业整体在放缓。
在消费方面，以旧换新政策目前没有太明显的反馈，尤其家电领域，7 月份的销量增速是负 2.4%，和前 7 个月 2.3% 的增速裂口在拉大。
要说 消费亮点 ，还是在 体育娱乐方面，7 月份增速为 10.7%，和前七个月的增速差不多。尽管骄阳似火，但奥运热的加持还是让人们去运动享乐。
#04
10 万个铁饭碗不铁了？简直离了个大谱
据凤凰网 8 月 8 日消息，近日，山东 10 部门印发《关于省属事业单位转制为企业有关问题的处理意见》，在网络上“一石激起千层浪”。
其中最引人关注的内容莫过于“打破铁饭碗”的条款，这标志着 山东省启动省属事业单位向企业转变的全面改革。
有媒体分析，此次改革涉及驻济和非驻济省属事业单位，转制后将收回所有事业编制，原工作人员将从省编办的实名制名单中剔除，并与新成立的企业签订劳动合同 。约10 万名 曾经拥有事业编制的员工将正式成为企业合同工。
10 万人从体制内变成何合同工，这个噱头引发了不少自媒体的跟风，但实际情况如何?
首先，本次处理意见并不是一个新东西，而是 过去改革的延续。
据澎湃新闻 8 月 7 日消息，记者致电山东省人社厅事业单位人事管理处，接线人员表示，此次《意见》主要是针对上一次的文件已经过期，重新修订、发布新文件。
上一次的文件是在 2019 年 1 月份引发的，有效期至 2024 年 2 月 29 日，该文件明确，适用范围为山东省层面从事生产经营活动的事业单位。
更早，2015 年，山东还公布过《省属从事生产经营活动事业单位转制为企业工作方案》发布，计划将“报社、研究院、制片厂、印刷所、招待所”等在内的 79 家单位，转为企业单位。
算上 2024 年的文件，山东推进事业单位向企业转变至少有 10 年。
不过，为什么每一次都不能按时完成转制，或许盘根错节，阻力比想象得大吧。
其次，即便完成企业转变，所谓打破铁饭碗，也得看情况。
根据《关于省属事业单位转制为企业有关问题的处理意见》，人事关系确实发生了改变，但是诸如社保，养老保险，离退休待遇 很多并没有一刀切。
《意见》有如下内容：
转制前已离退休人员，原国家规定的离退休费待遇标准不变，今后国家和省统一调整离退休生活待遇时，仍按事业单位的办法执行。
统筹内的待遇，从企业职工基本养老保险统筹基金中支付; 统筹外的待遇，由转制单位从原渠道解决，其中原属财政供养的离退休人员，由省财政解决。
转制单位可继续参加省级直管单位基本医疗保险，转制单位离休人员继续执行原医疗保障办法，所需资金按原渠道解决……
整体看下来，山东的转制方案基本上属于“老人老办法”，对已经离退休人员的影响不大，对新人来说或许没有过去在体制内那么多福利，但相比于一般的企业还是好一些。
所谓 10 万人铁饭碗没了，未来不用考公了，是个流量标题。这个句式涉及多个问题。
第一个问题是是 10 万哪来的? 从山东省政府的官网可以查到，从事生产经营活动事业单位的名单，一共 79 个单位。
这 79 个单位有没有 10 万人，公开资料我们没有查到，不清楚这数字怎么来的。
第二个问题，山东公务员未来会不断减少，导致考编成了昨日黄花? 这离了个大谱。
根据山东省政府的官网给出的招录计划，2024 年山东省各级机关计划考试录用公务员 10569 名，其中省级机关及其直属机构 708 名，市级机关 1854 名，县级以下机关 8007 名。
2024 年的总招录人数与去年相比增长了 2314 人。增长率高达 28%。山东的转制进行了至少十年，山东公务员的招录人数仍然是在增长的，增速在加快。
根据山东省政府官网，从 2021 年开始，历年公务员招录人数如下：
2021 年是 6291 名;
2022 年是 7522 名;
2023 年是 8255 名;
2024 年是 10569 名;
2024 年增幅接近 30%，是个非常夸张的数字。
就全国来说，根据券商的测算，我国狭义公务员占总人口比例长期维持在 0.5% 左右的水平，考虑到接下来将迎来“60 后”人口高峰群体的退休潮，公务员换岗需求或显著增长，23-26 年狭义公务员缺口或达到 23 万人左右。
也就是说，未来随着退休人数的增长，公务员的招录数字也会跟着涨。
2024 年可称最难考编年，按照目前的经济状况，以及公务员招录的变化，相信这个趋势短期内不会有大的变化。
#05
光伏行业迎来关键时刻
光伏行业可能是中国最内卷的行业之一。产业链上，几乎是全面亏损，无人赚钱。光伏行业 2024 年半年报被誉为有史以来最惨烈的半年报，从已经披露的情况来看，是不夸张的。
别看亏得这么厉害，单看资产负债表头部上市公司的弹药还是很充足的，过去几年赚的钱和融的钱，能够支撑很长一段时间。
这么下去，没完没了。在此绝望之时，8 月 13 日，光伏行业终于传来一个 好消息。通威发出公告，要并购行业第五润阳股份，光伏行业整合潮，似乎要开始了。
据通威公告，公司拟与润阳股份、上海悦达新实业集团新能源有限公司等润阳股份相关股东、江苏悦达集团有限公司签订 《增资意向协议》，在前述协议签订后，由江苏悦达集团有限公司对润阳股份进行现金增资 10 亿元; 在公司完成对润阳股份尽职调查以及审计、评估工作，并与各方达成正式增资具体方案后，公司以自有或自筹资金向润阳股份现金增资，同时现金收购江苏悦达集团有限公司前述增资 10 亿元取得的润阳股份股权， 合计取得润阳股份不低于 51% 的股权。前述交易总计金额不超过人民币 50 亿元，交易完成后，润阳股份将成为公司控股子公司。
据 Intolink 的统计，2023 年润阳股份全球电池片出货排名为第五位。
花 50 亿购买润阳 51% 的股份，划算么? 根据润阳股份此前招股书的披露，2023 年前六个月，其扣非利润接近 20 亿。
如果按照 2023 年的业绩线性推断，其 PE 水平也就是个位数。看起来，通威似乎捡了个便宜。
别急，没那么简单。
润阳股份一直想独立上市，但因为股市环境变化，上市前景变得十分渺茫。就在渺茫之时，整个光伏产业陷入寒冬，极寒的冬。
从硅料到电池片再到组件，没有环节是好的。
2024 年 7 月 3 日，润阳股份接受媒体采访时表示：目前上游多晶硅板块，我们的开工率约为 50% 左右。中游电池这部分的开工率在 40% 上下。组件会比较高，在 70% 左右。
润阳股份显然无法独善其身，如此低的开工率，意味着其造血能力受到严重挑战。对润阳股份更为不利的是，时间越来越不站在自己一边。
光伏行业是技术 + 资本密集性行业，技术迭代速度非常快，如果跟不上技术发展趋势，资产越重，失血速度越快。
据《21 世纪经济报道》，截止 2022 年，润阳股份 95% 以上的销售额还是靠 P 型电池片。如今，N 型电池，以 TOPCon 和 HJT 技术为主的电池片才是主流。这意味着，润阳股份如果不能尽快置换老旧产能，可能会被迅速淘汰。
据润阳股份招股书，截止 2022 年底，其现金及等价物有 34 亿。看上去账上现金挺多，但如果考虑产能置换，这些钱就捉襟见肘了。
据润阳股份招股书，其打算投资的 5GW 异质结电池片项目，预计投入 30 亿。
发展规划是，未来 5 年，润阳股份打算拓展 100GW 产能。目前，其只有 57GW P 型电池老旧产能，后面 43GW 如果都是异质结，需要的资金至少 200 亿。
这么多钱，润阳股份不可能拿出来。
在生死考验面前，让出控制权，获得 50 亿资金，换取通威的庇护，是明智之选。
对通威来说，润阳值得么? 如果按照其 2023 年净资产来看，100 亿左右的估值，对应 2 倍左右的 PB，比通威本身是高不少，但和爱旭股份差不多，算是相对公允。
不过，单算经济账，或许并不足以反应通威买润阳的意图。
本次收购是刘舒琪接班以来，通威最大的一次对外动作，指向性十足。在行业寒冬的时候逆势收购竞争对手，向外界传递出一个明确的信号，逆周期扩张。
有些人会说自己新建产能的成本说不定比收购、改造润阳低，也许没错，但时间呢?只要竞争对手在一天，时间就是比资金更大的敌人。整合了对手(不改造也可以)，无异于赢得了时间。
据美国大使馆最新的公众号文章，全球光伏的需求和中国的供给能力，如下图所示：
需求没得控制，但供给可以通过并购重组的方式，改变供给曲线。通威现在试图改变自己能改变的东西。
说起来，二代们不容易，中国经济节奏太快，任何行业享受好时光没几年，就会陷入拉锯战和价格肉搏战。
最近几年，周期轮转速度之快更是令人发指。很可能我们正在经历一个史无前例的阶段，一个所有行业里的二代都在肉搏的阶段。
有的搏就不错了，毕竟房地产等昔日黄花行业里的二代，早已躺平于江河湖海，被江湖所遗忘。
#06
6.22 万亿，这个资产创历史新高，股市与黄金同步涨，怎么解？
据 Zero Hedge 网站分析，因为货币紧缩和股市暴跌，让大家产生安全感的货币市场基金受到热捧。
根据美国投资公司协会的数据，截至 8 月 14 日的一周，约有 284 亿美元流入美国货币市场基金，加上前一周的 527 亿美元，货币市场基金管理的总资产达到 6.22 万亿美元的历史最高水平记录。
从 2022 年美联储收紧货币以来，以侧安全，货币基金受到追捧。随着日本央行加息，全球市场尤其是日本股市开启了 8 月初黑色时期，这是货币基金上上周爆火的根本原因。
但很快，日本央行修正了发言。日本经济新闻社 8 月 8 日报道，日本央行副总裁内田真一前一天表示，“出现了比以往更加慎重考虑的因素”，保持慎重判断加息时机的态度，重视平息动荡的金融市场。
这被视为日本央行的“投降”，美联储和日本央行不得不重视庞大的套利交易规模，以防全球市场崩盘。
投资者一方面想安全，另一方面，随着央行“投降”，已在高位的美股日股又开始大涨，泛欧也将收回失地。截至 8 月 17 日的一周，标普 500 指数打破连续四周的下跌趋势，累计上涨 3.9%，创下去年 11 月以来的最强劲表现，日股和欧股本周涨幅分别达 7.9% 和 2.4%。全球股市创下了自去年 11 月以来的最大单周涨幅。
原因据说是强劲的经济数据利好，其实，短短半个月，数据哪有天大变化，此前市场不买账。这说明，主要央行对市场的作用力极强，投资者主要看央行政策，其次才看经济数据。
截至 8 月 7 日的一周，经季节性调整后的美国银行存款暴跌 770 亿美元——这是自 4 月份纳税日以来的最大单周跌幅，大家拿出存款投资去了吗?
离谱的是，心情好了之后，不仅股市涨，黄金也在涨，风险资产和避险资产一起涨。
据 FX168 的数据，8 月 16 日，现货黄金价格首次升破 2500 美元 / 盎司大关，创下历史新高。
现在，人心不足的市场投资者开始预期美联储 9 月降息，这将为市场提供了一个多月的动力 。Invesco 亚太区(日本除外) 的全球市场策略师 David Chao 表示：“总体数据显示，通胀正在继续减弱，美联储几乎肯定会在 9 月份降息 25 个基点。”如果成真，美国股市又要狂欢一阵。
日本央行 10 月的加息概率要取决于美联储是否降息，这大约会是全球的联合行动。
不管降息还是加息，有一点已经显示在市场，日元正在缓步上升，而美元下行，这对于全球套利交易来说是个长期的改变过程。如果说日本央行加息是急火，目前的日元悄悄上涨则是文火煮，时间长了，非把目前的套利交易炖烂了不可。
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